Nvidia-sjef Jensen Huang vil gjøre Nvidia-brikker til lånesikkerhet midt i neocloud-krisen

Jensen Huang har fått en ny målgruppe for salgspitchen sin, og det er ikke et AI-laboratorium. Nvidia-sjefen vil at banker og kredittfond skal behandle selskapets brikker slik de behandler fly eller kontorbygg: som eiendeler det kan lånes penger med som sikkerhet. Han la fram argumentet på sidelinjen av GTC Berlin, samme uke som selskapene som skulle låne pengene, så sine egne obligasjoner bli omsatt som kriserammede papirer.

Hans diagnose er at neocloud-selskapene – som kjøper Nvidia-GPU-er og leier ut kapasiteten til AI-utviklere – ikke mangler kunder, men penger. De fleste medieoppslag framstilte dette som betryggende. Sett fra långivernes side av bordet høres det mindre beroligende ut. Leverandøren ber kredittmarkedet om å finansiere sitt eget salg.

Dette ba Jensen Huang långiverne om på GTC Berlin

«Noe av det vi prøver å få til, er å gjøre Nvidias datakapasitet til en eiendel det kan lånes penger med som sikkerhet», sa Huang til CNBC. «Restverdien av datakapasiteten vår er i ferd med å bli en egen aktivaklasse, fordi den er omsettelig, svært produktiv og så holdbar.» Om etterspørselen var han enda tydeligere: «Ser man på de grunnleggende forholdene, er etterspørselen etter neocloud-selskapene helt enorm. De har imponerende kapasitet, og det som mangler, er arbeidskapitalen som skal drive og finansiere veksten.»

Ifølge Huang er det for lite kapital fordi så mange deler av AI-bransjen konkurrerer om de samme pengene, samtidig som neocloud-selskapene må vokse for å bygge det han kalte «regional ekspertise». Uttalelsene kommer etter finansieringsplanen for AI på 500 milliarder dollar som Nvidia kunngjorde i august sammen med Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs og KKR. Markedet oppfattet ikke uttalelsene som beroligende. Wedbush sa at kommentarene hans om finansiering av neocloud-selskaper bidro til å utløse torsdagens børsfall, Nasdaq-børsens verste handelsdag siden juni.

Långiverne priser allerede sikkerheten

Det sentrale ordet i argumentasjonen er «holdbar». Sikkerhetens verdi bestemmes av hva den kan selges for når låntakeren misligholder, og kredittmarkedet priser allerede inn et slikt scenario. CoreWeaves obligasjoner med 9,75 prosent rente og forfall i 2031 falt til rundt 79 cent per dollar, tilsvarende en rente nær 16 prosent. En obligasjon med 9,625 prosent rente falt til 77,5 cent, meldte PitchBook.

Holdbarhet er også den delen av påstanden Nvidia har minst grunnlag for å gå god for. Nye GPU-generasjoner kan redusere verdien på eldre utstyr, og Gartner anslår at mulige nedskrivninger på AI-infrastruktur kan overstige 3,5 billioner dollar innen utgangen av tiåret. Samme uke lanserte Nvidia DSX POD, et containerbasert referansedesign for selskapets Vera Rubin AI-fabrikker. Et selskap som er avhengig av å få fjorårets maskinvare til å framstå som treg, er ingen nøytral vurderingsinstans når det gjelder hvor lenge den maskinvaren holder seg i verdi.

Etterspørselen etter neocloud er reell – gapet er kontantene

Huang finner ikke på etterspørselen. CoreWeaves administrerende direktør Michael Intrator sa til de ansatte at en kontraktsfestet ordrebeholdning på rundt 104 milliarder dollar mer enn dekker selskapets gjeld, og at markedene kan «misforstå og opptre irrasjonelt». Nebius’ driftssjef Ophir Nave viste til langsiktige kundekontrakter på rundt 40 milliarder dollar som kan brukes som sikkerhet. Men en ordrebeholdning er framtidige inntekter som forutsetter levering, ikke penger på konto. CoreWeaves renteregning for andre kvartal var på 640 millioner dollar, mot justerte driftsinntekter på 128 millioner dollar, og Gil Luria i D.A. Davidson anslår at selskapet låner til rundt 9 prosent, mens avkastningen ligger nær 1 prosent.

Muligheten for å hente penger i aksjemarkedet blir også mindre. Elice Group, omtalt som Sør-Koreas CoreWeave, fikk nesten 400 ganger så mange tegningsordre som tilgjengelige aksjer og satte prisen i øvre del av intervallet, men falt deretter mer enn 32 prosent på sin KOSDAQ-debut. Australske Firmus Technologies la børsnoteringen på is etter bare tre dager, og Microsofts avlysning av en datasenteravtale i Storbritannia skapte usikkerhet rundt Nscales børsplaner. Nebius, som Invezz omtaler som støttet av Nvidia, har nettopp fått en kredittfasilitet på 3,5 milliarder dollar fra Citi med forfall om 364 dager. Kortsiktige lån finansierer langsiktige eiendeler.

Nvidia står på begge sider av lånet

Dette er det som ligger bak nyheten. Nvidia selger brikkene, har støttet noen av kjøperne og vil nå påvirke hvordan långiverne verdsetter sikkerheten. Hver GPU som finansieres, er et salg hos et selskap som rapporterte inntekter på 96,2 milliarder dollar i andre kvartal, en økning på 106 prosent. Hvis kreditorene godtar Huangs fortelling om restverdien, flyttes risikoen i denne syklusen fra Nvidias ordreinngang til långivernes balanser. Gartner venter at opptil 80 prosent av neocloud-selskapene vil slutte å operere uavhengig innen 2030.

De neste prøvene kommer raskt: CoreWeaves kvartalsresultater i november, renten på obligasjonene og spørsmålet om noen långiver faktisk tar Huangs «aktivaklasse» inn i konkrete lånevilkår. På scenen under GTC la han selv fram regnestykket: En AI-fabrikk på én gigawatt koster rundt 50 milliarder dollar, kan gi inntekter på omtrent 40 milliarder dollar i året, og en forsinkelse på tre måneder koster dermed rundt 10 milliarder dollar – noe han sa «vil gjøre hvem som helst engstelig».

En långiver leser dette regnestykket fra motsatt ende. En forsinkelse på tre måneder er nettopp den typen situasjon en kreditor planlegger for, og sikkerheten som står i den ubrukte bygningen, er eiendelen Huang ber dem verdsette på hans ord.

Tagger: Nvidia, Jensen Huang, AI-brikker, CoreWeave, Nebius