Aon kjøper USI fra KKR for 17 milliarder dollar — og låner hele beløpet

Aon har inngått avtale om å kjøpe USI Insurance Services fra KKR for 17 milliarder dollar, en transaksjon som umiddelbart endrer det amerikanske kommersielle forsikringsmarkedet. USI, den tiende største forsikringsmegleren i USA, betjener først og fremst små og mellomstore bedrifter – omtrent 10 500 ansatte, 200 kontorer over hele landet, og en årlig omsetning på cirka 3 milliarder dollar basert på eiendomsforsikring, skadeforsikring, helse- og pensjonsordninger for selskaper som er for store til personlige forsikringer, men for små til å ha egne risikoteam slik Fortune 500-selskapene har.

For Aon handler oppkjøpet om en målrettet satsing på det konsernsjef Greg Case kaller «et segment som utgjør over 40 milliarder dollar i amerikansk kommersiell premie – mer enn en tredel av det nasjonale totalmarkedet». Logikken er ikke komplisert: De store konsernene forhandler hardt og fordeler oppdragene på flere meglere; mellomstore bedrifter er mer lojale og bytter sjeldnere. Den lojaliteten er verdt å betale for, og Aon har nå gjort det i stor skala to ganger.

For KKR er tidspunktet for exitsalget nøye kalkulert. Private equity-selskapet bygde opp USI til en av de største gjenværende uavhengige meglerne i løpet av nesten ti års eierskap – helt siden oppkjøpet fra Onex Corporation i 2017 – og investerte ytterligere kapital mens forsikringspremiesyklusen spilte dem i hendene. Exitsalget på 17 milliarder dollar gir en avkastning på omtrent fire ganger investert kapital, et resultat som forklarer hvorfor finansielle sponsorer fortsetter å konkurrere om meglerhus til tidobbelte EBITDA-multipler, selv når antallet tilgjengelige målobjekter krymper.

Det avtalen derimot ikke løser, er spørsmålet om gjeldsbelastning. Aon finansierer hele oppkjøpet på 17 milliarder dollar gjennom ny gjeld og har satt tilbakekjøpsprogrammet for egne aksjer på pause inntil gjelden er nedbetalt. Selskapet anslår 395 millioner dollar i årlige synergier når plattformene er integrert, men integrasjoner i denne størrelsesorden går sjelden etter planen. Finansdirektør Edmund Reese trakk seg nylig og vil fungere som rådgiver frem til midten av 2027, noe som etterlater et tomrom i finansiell ledelse akkurat i det en stor gjeldsbyrde legges på balansen.

Det vanskeligere spørsmålet er hva konsolideringen betyr for kundene. Etter at Gallagher kjøpte AssuredPartners for 13,45 milliarder dollar og Brown & Brown kjøpte Accession for 9,83 milliarder dollar, krymper antallet store uavhengige meglere for mellomstore bedrifter raskt. Når færre selskaper konkurrerer om en bedriftseiers kommersielle forsikringsdekning, reduseres insentivet til å forhandle om pris og vilkår tilsvarende. Meglerkonsolidering har historisk sett ført til bedre teknologi og bredere produktutvalg – men resultatene når det gjelder premiekonkurranse for mellomstore kunder er mer tvetydige enn det presentasjonene i forbindelse med oppkjøpene antyder.

Regulatorisk godkjenning ventes å foreligge i fjerde kvartal i år, når transaksjonen skal gjennomføres. Da blir USI-sjef Mike Sicard president i Aon plc og global leder for selskapets nye mellommarkedsenhet – en tittel som fanger opp nøyaktig hva Aon har kjøpt: ikke bare en megler, men arkitekturen til et segment de har til hensikt å eie.

Tagger: fusjoner og oppkjøp, Aon, forsikringsmegling, KKR, private equity, USI Insurance