Ouras børsnotering på 2,2 milliarder dollar: verdsettelsen hviler på det som ikke er ringen

Når et selskap som selger en fingerring bestemmer seg for å børsnoteres som en teknologihistorie, er det interessante spørsmålet ikke hvor mye det ønsker å hente inn. Det er hvilken versjon av virksomheten investorene blir bedt om å kjøpe. Oura, som lager den smarte ringen som gjorde søvnsporing til et statussymbol, har søkt om å notere seg i USA, og historien de forteller handler egentlig ikke om ringen i det hele tatt.

Det skillet betyr mer enn overskriften, og mer enn det svimlende papirtapet som ligger gjemt i søknaden og som vil skremme alle som stopper ved første linje. Oura er faktisk et lønnsomt selskap. Debatten som er verdt å ha, er ikke om de tjener penger. Det er om det som tjener pengene, er forsvarlig.

Fjerner man en engangskostnad knyttet til regnskapet – et tilbakekjøp av preferanseaksjer fra tidlige investorer på omtrent 10,9 milliarder kroner – står man igjen med en virksomhet i god form. I løpet av de ni månedene frem til slutten av juni omsatte Oura for omtrent 12 milliarder kroner, en oppgang på 74 prosent år over år, med et nettoresultat på 608 millioner kroner, positive justerte inntjeninger og bruttomarginer på nesten 55 prosent. De solgte 4,1 millioner ringer i den perioden, mer enn dobbelt så mange som året før, og har nå fem millioner betalende medlemmer i 56 markeder. At tapet som tilskrives vanlige aksjonærer leses som 9,24 milliarder kroner, er en særegenhet ved tilbakekjøpet av preferanseaksjer, ikke et hull i driften. Dekning som leder med det tallet, leser balansen på hodet.

Her blir det vanskeligere. Oura vil at markedet skal verdsette selskapet til nærmere 160 milliarder kroner – et hopp fra de omtrent 110 milliarder kronene Fidelitys emisjon ga mindre enn et år tidligere. Et slikt tall er en programvaremultiplikator. Men nesten fire av fem kroner Oura tjener, kommer fortsatt fra å selge maskinvare: en engangstransaksjon i en kategori der selve ringen raskt blir en standardvare.

Samsung selger allerede Galaxy Ring uten noen månedlig avgift, integrert i det største smarttelefonøkosystemet på planeten. RingConn, Ultrahuman og Circular underbyr Oura på pris og dropper abonnementet helt. Apple, hvis klokke definerte moderne bærbare enheter, er skyggen over ethvert prospekt i kategorien. Ouras svar har vært like mye juridisk som kommersielt: de fikk et importforbud mot Ultrahuman i stedet for å konkurrere på pris. Det er holdningen til et selskap som forsvarer terreng det ikke kan holde på maskinvare alene.

Det er nettopp derfor medlemskapet er hele historien. Abonnementet på 59 kroner i måneden – bare rundt en femtedel av inntektene – er hele investeringstesen, fordi det er den eneste delen av Oura som oppfører seg som programvare. Økonomien i det er sterk: medlemsinntektene hoppet 121 prosent, og selskapet sier at mer enn åtte av ti medlemmer fornyer etter det første året. Daglige brukere utgjør omtrent 65 prosent av månedlige brukere, den typen engasjement som holder en enhet på fingeren i stedet for i en skuff. Hvis det gjentakende laget holder stand mens konkurrenter uten avgift vokser, er verdsettelsen diskutabel. Hvis fornyelsen svekkes, har multiplikatoren ingenting å stå på.

Oppå det ligger en konsentrasjonsrisiko: mer enn 80 prosent av maskinvareinntektene er amerikanske, noe som gjør veksthistorien gissel for ett markeds appetitt og ett lands tollregime. Og kundebasen – overveiende kvinner, med den raskest voksende gruppen i tidlig tjueårene – er en reell styrke som også, per definisjon, er et veddemål på mote like mye som på fysiologi.

Emisjonen vil prise ringen. Det Wall Street faktisk kjøper, er fornyelsen – veddemålet om at fem millioner mennesker fortsetter å betale for programvaren lenge etter at nyheten med maskinvaren har slitt seg. Det er et godt veddemål å ta. Det er et merkelig et å prise som om det allerede var vunnet.

Tagger: wearables, IPO, Oura Ring, Oura, smart rings