Juli-PCE på 3,7%: Warsh drar til Jackson Hole uten rom for rentekutt

Federal Reserves foretrukne inflasjonsmål nektet å samarbeide i juli. Den overordnede PCE – personal consumption expenditures – landet på 3,7 prosent år-over-år, et lite hakk over prognosen på 3,6 prosent. Kjerne-PCE, som fjerner mat og energi og betyr mer for Fed-beslutningstakerne, holdt seg nøyaktig der den har vært i to måneder på rad: 3,3 prosent. Dataene kom uten et snev av den avkjølingen markedet trengte for å prise inn et kutt i september.

Konsekvensen for de fleste husholdninger er konkret. Amerikanske boliglånsrenter, som følger statsobligasjonsrenter og Fed-forventninger, ligger rundt 6,75 prosent. For alle som prøver å kjøpe bolig eller refinansiere til en lavere månedskostnad, er hver måned med Fed-handlingslammelse nok en måned hvor regnestykket ikke går opp. Leietakere opplever det samme med en tidsforsinkelse: utleiere som refinansierer utløpende lån, velter de økte finansieringskostnadene over, noe som presser budsjettet til folk som aldri har lånt i det hele tatt.

Dataene kom på tampen av Federal Reserves årlige Jackson Hole-symposium i Wyoming, hvor Fed-sjef Kevin Warsh holder hovedtalen fredag. Warsh overtok Fed i mai og har siden dag én operert annerledes enn forgjengerne: ingen fremadskuende veiledning, ingen signaler før komitémøter, ingen Fedspeak designet for å styre markedsforventningene på forhånd. Det gjør fredagens tale til den mest informasjonsrike Jackson Hole-talen på flere år – det eneste reelle rentesignalet markedet får før FOMC-møtet 16.–17. september.

Futures-markedene priset seg umiddelbart om. Sannsynligheten for at Fed holder styringsrenten på 3,50 til 3,75 prosent gjennom september hoppet fra 52 prosent til 64 prosent i én enkelt handelsøkt, ifølge CME Groups renteovervåkingsverktøy. Forventninger om renteheving, som har ligget i dvale i flere måneder, begynte å prises inn igjen. Statsrente steg; rentesensitive sektorer i aksjemarkedet tapte terreng.

Motsiden fortjener å bli fremført. Kjerne-PCE – måltallet de fleste Fed-tjenestemenn sier faktisk driver politikken – kom nøyaktig i tråd med forventningene. Forbrukerutgiftene steg 0,2 prosent i juli, og personinntektene økte med 0,4 prosent. Økonomien er ikke i kontraksjon, og arbeidsmarkedet, om enn svakere enn for ett år siden, har ikke brutt sammen. Julidataene gjør et kutt i september usannsynlig. De gjør ikke en heving uunngåelig. Avstanden mellom «fastlåst» og «gjenopptatt akselerasjon» er noe augusts jobbrapport og augusts KPI delvis vil avklare.

Asymmetrien i Feds posisjon rammer ujevnt. Låntakere med fastrente er stort sett skjermet. Låntakere med flytende rente, kredittkortholdere og bedrifter med flytende gjeld fortsetter å bære kostnaden av hver måned uten lettelse. For arbeidstakere er den samme PCE-avlesningen som frustrerer Fed også grunnen til at reallønningene bare har vokst beskjedent til tross for en historisk lav arbeidsledighet – overskriften skjuler en fordeling som rammer noen husholdninger direkte og andre som stille stagnasjon.

Frem til FOMC-beslutningen 16.–17. september kommer to nye datapunkt: augusts jobbrapport og augusts KPI, begge før komiteen møtes.

Hvis kjerne-PCE fortsatt er på 3,3 prosent når september kommer, er spørsmålet Warsh står overfor ikke om han skal kutte. Det er om 3,5 prosent er høyt nok.

Tagger: Federal Reserve, inflasjon, renter, Kevin Warsh, Jackson Hole, PCE