Tre Fed-dissenter gjør september til neste kandidat for renteheving

Federal Reserve holdt styringsrenten uendret i intervallet 3,50 til 3,75 prosent, men det som definerer ukens beslutning er ikke de ni medlemmene som stemte for. Det er de tre som ikke gjorde det. Beth Hammack fra Cleveland Fed, Neel Kashkari fra Minneapolis og Lorie Logan fra Dallas stemte alle for en umiddelbar økning på et kvart prosentpoeng. Det var første gang siden september 2016 at tre beslutningstakere dissenterte i én samlet retning på ett FOMC-møte.

For obligasjonsmarkedet var dissensen en dom. Renten på 30-årige statsobligasjoner steg til 5,21 prosent – det høyeste nivået siden 2007 – og futuresmarkedene priset om seg, slik at sannsynligheten for en renteheving i september nå er omtrent 80 prosent. Dagens rentebeslutning er gjeldende politikk. Markedet har allerede bestemt seg for at den er midlertidig.

Styreleder Kevin Warsh, som overtok etter Jerome Powell tidligere i år som ledd i Trump-administrasjonens omforming av Fed-ledelsen, kommenterte dissensene på en uvanlig åpenhjertig pressekonferanse. «Jeg ba om en skikkelig intern krangel, og det fikk jeg,» sa han og fremstilte den interne uenigheten som produktiv debatt snarere enn en splittelse. Han trakk også en tydeligere grense mot inflasjon over målet: «Det finnes ikke noe mykt, implisitt mål. Ikke så lenge denne komitéen sitter. Det finnes bare ett mål, og det er 2 prosent.»

Inflasjonsbildet gjør tålmodighet vanskelig å opprettholde. Kjerneprisindeksen PCE – Fed foretrukne inflasjonsmål – nådde 3,4 prosent i mai, opp fra 3,0 prosent ved utgangen av i fjor, i stor grad drevet av høye energikostnader etter at råoljen steg over 100 dollar per fat i vår. Warsh pekte på at høyere markedsbaserte renter allerede strammer inn, og argumenterte for at de reduserer behovet for et formelt grep. Det er en rimelig tolkning av en komplisert situasjon. Det er også en tolkning som i stor grad avhenger av at oljeprisene holder seg der de er.

En renteheving i september vil få ringvirkninger for husholdningenes økonomi på en måte et rentehopp i obligasjonsmarkedet ikke gjør. Kredittkort med flytende rente, boligkredittlinjer og lån med regulerbar rente – alle knyttet til den kortsiktige renten Fed kontrollerer – vil bli satt opp. I et boligmarked der søknader om nye boliglån har falt tre kvartaler på rad, vil et ekstra kvart prosentpoeng legge basispunkter til et finansieringsmiljø som allerede har priset millioner av førstegangskjøpere ut av markedet.

Tre dissenterende stemmer garanterer ikke det utfallet de signaliserer. Warsh leder en koalisjon, og ordlyden i komitéuttalelsen ga ham rom til å holde renten uendret også i september dersom dataene tillater det. Han brukte dissensene som et signal om indre helse, ikke indre press. Hvorvidt den fremstillingen holder ut august, avhenger av ett enkelt datapunkt: KPI-tallet for juli, som kommer 12. august, er den mest avgjørende publiseringen før septembermøtet innkalles den 17. Hvis energidrevet inflasjon ikke avtar, blir de tre dissenterende stemmene et gulv, ikke et tak.

Tagger: Federal Reserve, Kevin Warsh, renter, FOMC, inflasjon, September